Экономика и управление народным хозяйством | Экономика и общество №3 (6), 2018
УДК 338.001.36
Дата публикации 30.09.2018
Систематизация результатов исследований анализа влияния макроэкономических и институциональных факторов на динамику фондового рынка
Болодурина Марина Павловна
канд. экон. наук, доцент кафедры финансов, Оренбургский государственный университет, РФ, г. Оренбург, bolodurina@inbox.ru
Пронина Виктория Самвеловна
магистр кафедры финансов, Оренбургский государственный университет, РФ, г. Оренбург, viktoriya.pronin@mail.ru
Аннотация: Исследование построено на изучении современных достижений в области выявления взаимосвязей и анализа закономерностей фондового рынка. Использованы теоретический анализ и обобщение научной литературы по теме. Изучен методологический инструментарий исследований, посвященных статистике фондового рынка. Систематизированы результаты исследований, посвященных анализу влияния макроэкономических и институциональных факторов на капитализацию фондовых рынков развитых и развивающихся стран. Выявлены факторы, оказывающие значительное влияние на движение цен на финансовые активы в российской и зарубежной практике.
Ключевые слова: фондовый рынок, макроэкономические факторы, институциональные факторы, инвестиционная привлекательность, капитализация
Cand. Sci. (Econ.), associate professor of Finance, Orenburg state University, Russia, Orenburg
master of Finance, Orenburg state University, Russia, Orenburg
Abstract: The research is based on the study of modern achievements in the field of identifying relationships and analyzing the patterns of the stock market. Theoretical analysis and generalization of scientific literature on the topic are used. The methodological tools of research on stock market statistics are studied. The results of studies devoted to the analysis of the impact of macroeconomic and institutional factors on the capitalization of stock markets in developed and developing countries are systematized. The factors that have a significant impact on the price movement of financial assets in Russian and foreign practice are identified.
Keywords: stock market, macroeconomic factors, institutional factors, investment attractiveness, capitalization
Являясь активным участником международных экономических отношений Россия не избежала последствий глобального финансового кризиса 2008-2009 годов и ощутила новые кризисные явления в 2014 году. В результате влияния ограничительных мер экономического характера, геополитических причин снизилась инвестиционная привлекательность российского фондового рынка.
Фондовый рынок является сложной системой со своими принципами функционирования и взаимосвязями структурных элементов. Выявлению взаимосвязей и анализу закономерностей фондового рынка посвящено значительное количество работ отечественных и зарубежных авторов. Большинство исследователей демонстрируют точку зрения, что существует корреляция экономического роста и динамики фондового рынка.
Основными детерминантами фондового рынка принято считать такие макроэкономические показатели как ВВП, уровень инфляции, индекс промышленного производства и т.п. Изучение работ зарубежных экспертов в этой области позволило провести анализ влияния макроэкономических и институциональных факторов (инфляция, ставка процента, ключевая ставка, цены на сырую нефть и золото, денежная масса, обменный курс валют, индекс промышленного производства, прямые иностранные инвестиции, курс облигаций правительства, коррупция, этническая напряженность, внешние конфликты различные группы новостей) на капитализацию фондовых рынков развитых и развивающихся стран (таблица 1).
Таблица 1. Результаты зарубежных исследований
| Авторы | Исследуемые страны | Период | Результаты |
| Caporale G.M., Spagnolo F., Spagnolo N. [6] | Ирландия, Португалия, Испания, Греция, Бельгия, Франция, Германия | 2000-2012 | Выявлено, что новостные сообщения оказывают значительное влияние на доходность фондовых индексов исследуемых стран, кроме Ирландии и Португалии. Отмечена более сильная реакция индексов на негативные новости, чем на позитивные |
| Joseph Tagne Talla [7] | Швеция | 1998-2010 | Выявлена отрицательная зависимость между ценой акции и инфляции в стране |
| Baranidharan S., Vanitha S. [8] | Шри Ланка, Филиппины, Индонезия, Египет, Китай, Бангладеш, Индия | 1992-2013 | Подтверждено сильное влияние ВВП, экспорта, импорта, внутреннего кредита частному сектору на доходность фондового рынка |
| Laopodis N.T. [9] | Италия, Франция, Германия, Великобритания, США | 1990-2009 | Определено, что ставка процента, уровень инфляции и цены на сырую нефть имеют наиболее сильное влияние на фондовые индексы данных стран |
| Ratanapakorn, O. and Sharma, S. C. [10] | США | 1975-1999 | Зафиксирована на протяжении анализируемого периода положительная взаимосвязь между индексом цен на акции США (S&P 500) и инфляцией, денежной массой, индексом промышленного производства, обменным курсом и краткосрочной процентной ставкой. Отрицательная взаимосвязь наблюдалась между долгосрочной процентной ставкой и индексом S&P 500 |
| Mensi W [11] | страны БРИКС | 1997-2013 | Выявлено, что доходность индекса S&P500 значимо положительно влияет на динамику фонового рынка таких стран, входящих в БРИКС как Бразилия, Россия, Индия и Южная Африка, в Китае влияние индекса оказалось незначимо. Цена на золото положительно влияет на динамику фондового рынка в Бразилии, Индии и Южной Африке; сильные шоки цены на сырую нефть не влияют на рыночную доходность в Бразилии, России и Китае, однако имеют позитивное значение в Южной Африке |
| Narayan P. K., Narayan S., Thuraisamy K. S. [12] | 18 развивающихся стран | 2000-2012 | Отмечено, что институциональные переменные вносят вклад в динамику фондового рынка в 12 странах, макроэкономические переменные в 9 странах. В 15 из 18 стран институциональные, макроэкономические факторы или комбинация этих факторов могут предсказать избыточную доходность |
Исследование проведенное Ratanapakorn, O. и Sharma, S. C. [10] показало, что между влияющими факторами существует долгосрочная и краткосрочная связь Результаты, полученные Laopodis N.T. [9] и Joseph Tagne Talla [7] подтверждают, что развитие банковского сектора и экономический рост имеют положительный долгосрочный эффект, в то время как открытость торговли и уровень инфляции оказывают негативное влияние на фондовый рынок. Если ограничить период анализа краткосрочной перспективой, как это сделано Baranidharan S., Vanitha S. [8] и Caporale G.M., Spagnolo F., Spagnolo N. [6], то результаты показывают, что экономический рост имеет положительное влияние, в то время как уровень инфляции, процентная ставка оказывают негативное влияние на фондовый рынок большинства стран. Систематизация исследований, представленных в таблице 1 позволяет сделать вывод что предпочтения иностранных инвесторов фокусируются на странах со стабильной макроэкономической средой, а развивающиеся рынки стали более интегрированы в мировые рынки капитала.
Авторы выше представленных работ использовали широкий спектр методов и моделей анализа:
- модели авторегрессии и распределённого лага (ADLR);
- векторная модель коррекции ошибок;
- кванитильная регрессия (QR) и GARCH модель;
- метод наименьших квадратов, коэффициент корреляции Пирсона и множественные регрессионные модели;
- критерий коинтеграции Йохансена, модель коррекции векторной ошибки (VECM) и критерий причинности Грейнджера.
Особенностям развития основных сегментов российского фондового рынка посвящено не так много исследований отечественных авторов, основные из которых представлены в таблице 2 [1,2].
Таблица 2. Результаты отечественных исследований российского фондового рынка
| Авторы | Факторы | Результаты |
| Жердева К.А., Лапинова С.А. [4] | Значение индекса ММВБ в период с 2008 по 2016 год в зависимости от курса национальной валюты, S&P 500 и глобальной процентной ставки | Выявлена реакция ММВБ на колебания нефтяных цен: причём чувствительность оказалось более большая к снижению цены нефти, нежели на её рост |
| Сергеева Л.А. и Сергеев С.В. [5] | Внешние факторы, которые оказывают значимое влияние на динамику индекса ММВБ | Определено, что наиболее значимыми факторами являются значения индекса S&P500, динамика валютного курса доллар США/российский рубль, а также изменение стоимости нефти сорта Brent |
| Теплова Т.В. [3] | Значения индекса глобального рынка (четырех стран БРИК) MSCIBRIC; ставки рынка ГКО-ОФЗ, значение показателей: объем золотовалютных резервов, цена на природный газ, объем импорта, индекс ВВП, инвестиции в основной капитал, кредиты, выданные нефинансовым организациям | Установлено, что в числе значимых факторов в объяснении динамики рублевой капитализации российского фондового рынка выступают индекс глобального рынка MSCIBRIC; ставки рынка ГКО-ОФЗ и объем золотовалютных резервов. Для капитализации в долларах США значимыми оказались цены на природный газ, объем импорта, индекс ВВП, инвестиции в основной капитал, кредиты, выданные нефинансовым организациям |
Теплова Т.В. в своей работе «Особенности развития основных сегментов фондового рынка РФ (облигации и акции) на современном этапе» отмечает, что на динамику российского фондового рынка угнетающее влияние оказали два внешних фактора – падение цен на нефть (с 2014 г.) и негативная динамика фондовых индексов развивающихся рынков, которая отражает отток капитала фондов, ориентированных на развивающиеся рынки. Жердева К.А., Лапинова С.А., Сергеева Л.А. и Сергеев С.В. утверждают, что только цена на нефть и валютный курс являются основополагающими факторами, которые влияют на индекс ММВБ.
Таким образом, систематизировав результаты зарубежных и отечественных исследований анализа влияния макроэкономических и институциональных факторов на динамику фондового рынка можно отметить, что фондовые рынки развитых стран проявляют быструю реакцию на большое количество факторов, т.е. являются эффективными. Российских фондовый рынок реагирует на происходящие изменения с эффектом запаздывания, причем продолжительность периода анализа и статистика наблюдений позволяют оценивать небольшое число взаимосвязей, что снижает объективность результатов исследований.
Список литературы
1. Болодурина М.П., Мишурова А.И. Систематизация критериев для определения инвестиционной привлекательности туристического потенциала территории // Инновационное развитие экономики. 2017. № 2 (38). С. 61-67.
2. Болодурина М.П., Рожкова В.В. Анализ факторов инвестиционной активности хозяйствующих субъектов // Научный журнал «Globus», 2016. С. 55-58. Режим доступа: http://globus-science.ru/Archive/new/Economicheskie_nauki_january_2016.pdf
3. Теплова Т.В., Столяров А.И. Особенности развития основных сегментов фондового рынка РФ (облигации и акции) на современном этапе // Вестник ИЭ РАН. 2017. № 6. С. 31-48.
4. Лапинова С. А., Жердева К. А. Анализ влияния фактора нефтяных цен на российский фондовый рынок // Российский экономический интернет-журнал. 2017. Т. 1. С. 1-15.
5. Сергеева Л.А., Сергеев С.В. Исследование цикличности колебаний индексов московской биржи и их зависимости от внешних факторов // Новый путь российской экономики: импортозамещение, инновационность, экономическая безопасность 23 декабря 2017. - Екатеринбург: Омега Сайнс, 2017. - С. 16-19.
6. Caporale G. M., Spagnolo F., Spagnolo N. Macro News and Stock Returns in the Euro Area: A VAR-GARCH-in-Mean Analysis. 2014. October 14. РР. 14-20
7. Talla G.T. Impact of Macroeconomic Variables on the Stock Market Prices of the Stockholm Stock Exchange (OMXS30), Jönköping University. // Open Access Library Journal. 2017. № 8.
8. Baranidharan S., Vanitha S. The effect of macroeconomic and financial related variables on stock market capitalization of global growth generator countries // Journal of Contemporary Management Research. 2016. Т. 10. №. 1.
9. Laopodis N. T. Equity prices and macroeconomic fundamentals: International evidence //Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. 2011. Т. 21. №. 2. С. 220-234.
10. Ratanapakorn, O. and Sharma, S. C. . Dynamics analysis between the US Stock Return and the Macroeconomics Variables, Applied Financial Economics. 2007. № 17 (5). С. 369-377.
11. Mensi W. et al. Do global factors impact BRICS stock markets? A quantile regression approach //Emerging Markets Review. 2014. Т. 19. С. 1-17.
12. Narayan P. K., Narayan S., Thuraisamy K. S. Can institutions and macroeconomic factors predict stock returns in emerging markets? //Emerging Markets Review. 2014. Т. 19. С. 77-95.